历史文章说明：本文原发表于2018年9月，原始合集中未保留具体日期。文中的利率、政策、房价、统计数据、产品名称和贷款标准反映当时环境，现时情况可能已经改变。本文仅用于历史记录与一般教育，不构成贷款批准、投资、法律或税务建议。

第一条，当银行不看收入就批准房贷的时候，请远离房地产。商业银行有很多功能，例如，交换媒介，当年日升昌票号的宗旨就是“汇通天下”，后来被商业银行取代了，现在微信支付和支付宝又抢去了商业银行的半壁江山。商业银行的另外一个主要职能就是融通资金，即，有钱人把钱存在银行，银行再把钱借给需要的人，银行赚取利差。商业银行的房贷业务从古至今都是“借出和持有”，即，借出10万，合同期30年，借款人用青春和汗水连本带利把贷款还完，银行收回全部本息。整个过程中，银行在账上“持有”这笔贷款，并用30年时间收回资金。美国人在这项古老的业务上进行了史无前例的创新：开创了“发起和销售”的房贷业务模式。即，发放一笔房贷业务之后，将这笔贷款作为抵押品制作成债券卖给投资人，收回资金后，发放下一笔，不用等30年，只需30天即可收回资金，贷款在银行账上只做短暂停留，卖出后账上没有这笔贷款了，也就没有信贷风险了。借款人的信用风险已经转移到了买这笔债券的投资人身上。买债券的人认识借款人吗？NO，债券投资者只要看到债券评级就够了。将质量最差的次级房贷变成债券的人，是华尔街，他们需要大量的贷款做原料制造债券，这些债券需要评级，哪家评级机构给的评级高，就让哪家评级机构来给这些以贷款为支持的债券进行评级，为了争揽业务，评级机构给出的评级都是BBB级以上。BBB级是啥意思啊，就是中国政府发行的国债的评级，意味着“保付”本金啊。质量好的房贷，即，优级房贷是美国的“两房”进行资产证券化，只有借款人资质较差的次级贷款，才由华尔街进行资产证券化。什么是次级贷款呢？《大空头》里有描述：年收入1万美元的墨西哥裔采草莓哥买的70万美元房产所贷的款；夜间休闲场所职业舞蹈家投资5套房产从银行借到的贷款…简单地说，就是无工作，无首付，无资产的三无贷款。这还不算，为了制造巨量房贷，美国房贷机构又发明了前2年固定利率，且前2年可以只付利息不还本金，此后28年浮动利率的贷款，前2年钓鱼利率/teaserrate可以低至2%，2年后利率涨为12%，从而吸引了那些心里有梦，兜里没钱的人贷款买房。独眼侠发现2005年上半年此类贷款放款量最大，且截至2005年底美联储已经17次加息，隔夜利率高达5.25%，同时美国房价开始停止上涨，这就意味着享用利率糖衣炮弹的借款人在2年后的2007年会把糖衣都添干净并露出炮弹，又无法按照已经升值的房子重做房贷，借新还旧，所以独眼侠“一眼”就看出来了：2007年美国将出现大规模房贷违约，以这些贷款为抵押的贷债券的本息在2008年就都没着落了。历史证明，独眼侠看对的。我认为，任何国家任何时期审批房贷时，政策不严，姑息假文件，私贷横行，房贷资产证券化高度发达，都会导致房贷泡沫；地产泡沫只是房贷泡沫的副产品，没有房贷的腐败，就不会有地产投机。2007年12月18日美联储提出监管规则：禁止放款机构在不考虑还款能力的情况下发放按揭贷款，最终在2009年10月开始执行，此时，莱曼兄弟已经倒闭1年了，“贷款发放要看借款人收入和资产”这个古老的规定才回到美国，可见此前美国人发放按揭贷款的原则已经荒诞到什么程度了。直到今天我写这篇文章的时候，还有人打电话问我“怎么新移民贷款还看收入啊？”，“怎么申请个房屋抵押信用额度还看收入啊？”“我只是把原来付到房子里的钱再借出来，怎样还看收入啊？”“我的房子从100万涨到200万了，原来的房贷都付清了，现在用房子做抵押就借20万，怎么还看收入啊？”因为古老的当铺行业已经没人干了，所以只能找银行借钱。如果银行往外借钱不看借款人收入，怎么知道你能不能还上呢？在加拿大，没有收入，想借房贷，请免开尊口。

第二条，价值投资不是唯一的投资理念，事件驱动型投资，在特殊情况下，可以创造巨量财富。大空头里的四位大侠从灾难中获利的方式是这样的：所有人都不相信美国房地产市场会崩盘，上百万的房主流离失所，这种灾难是难以置信的。如果有一种保险，担保美国人付得起房贷，那么这种保险的保费是非常低的，因为大家普遍认为灾难发生的可能性很低。例如，每年交50万元保费，购买1亿元的房贷支持债券违约保险，保费费率实际上只有0.5%，如果没有发生违约，50万元保费就是实际损失，如果真的发生违约了，赔偿金额则高达1亿。面对明显的不对称，独眼侠，车库侠和狂怼侠下重注，赌美国借款人会违约。而把这种保险卖给他们的人就是拔河侠。电影最后有一个镜头，拔河侠从销售此类保险中获得佣金2400万。这里有一个大家可能不理解的地方，既然独眼侠，车库侠和狂怼侠并没有购买房贷支持债券，怎么可能有保险公司卖给他们保险呢？按照我们的理解，如果你发现隔壁老王家的孩子总是做一些作死的事儿，你到保险公司去买这个熊孩子的人寿保险，受益人是你，但你不是熊孩子的爸爸，保险公司是不会卖给你这份保险的。可是，在金融市场里，你是可以买别人家熊孩子人寿保险的，受益人是你自己，保费就是赌注。故事的结尾是这样的：华尔街本来是制造债券的人，债券本来应该卖给投资者，但由于太贪婪，美国人出现大量房贷违约的时候，华尔街这些公司都持有大量未出售的次贷债券。而这个时候，保险公司是不会给正在着火的房子投保的。华尔街转而向持有廉价保单的独眼侠，车库侠和狂怼侠求购他们手中的保险。房子在冒烟，房梁在坍塌，只能高价从三位大侠手里买了，以抵消房子全烧光带来的损失。谁这么傻，卖这种保险呢？火起之时，这个傻瓜终于现身了，是美国国际集团AIG，他们的主营业务就是出售商业保险，为美国以及全球的商务合同违约提供保险。面临AIG巨额亏损的潜在风险，美联储主席伯南克在向小布什总统汇报时提到了一个数据：AIG承保的商业合同所涉及的美国就业人口1.4亿，如果该公司倒闭，美国就可以一夜回到解放前了。即使是在大选年，小布什依然同意了联储的救助计划，贷款850亿拯救AIG。事后证明，这个决定是正确的。联储收回这笔贷款本金850亿的同时，收到利息250亿，并没有损失纳税人一分钱。灾难中获利的四位大侠是孤独的赢家，就像诺亚泛舟洪水之中一样，看着漂浮的尸体，不知作何感想。事故和灾难并不是四位大侠制造的，而是人性的弱点。连租房都困难的人，突然能够获得贷款买房，很多人都经不起这种诱惑，灾难从此种下了祸根。巴菲特是研究价值投资的，发现低于清算价格的公司买入，并长期持有。这种价值投资理念被视为投资的正道和正统。他身边的芒格却是研究人类行为动机的。芒格的研究目的是发现人类错误，自己不重蹈覆辙。与人性弱点对抗，就是和自己对抗，所以，这个世上不存在伟大的投资，只缺能够战胜自己的伟大投资人。投资是一门复杂而有趣的艺术，任何简化和轻视投资的人都会吃苦头。投资的路不止价值投资这一条，灾难事件推动的投机也是一种投资，只要能战胜自己的贪婪和恐惧，只要损失和收益严重不平衡，利用别人的错误和弱点，一样可以在投资中取胜。

当你发现一座桥的桥墩已经沙化，你在站在桥头告诉司机们不要过桥的时候，不会有人听你的劝告。你需要做的是去保险公司给这座桥买一份保险，你是受益人。这是塔勒布在《反脆弱》一书中给出的案例。从灾难中获利最好的教科书是《反脆弱》，没有之一，推荐阅读。研究人性和动机最好的书是总结芒格思想的《穷查理宝典》，推荐阅读。当你的收入大于支出，就该考虑投资问题了。坐上投资这个饭桌时，你可能吃到别人碗里的肉，也可能成为别人碗里的肉。知道自己是谁，不该做什么，才能不成为别人盘中餐。《大空头》的故事讲完了，请在评论区留下你的高见和感悟。